关键时刻！五位大咖重磅发声

低利率环境下，资管机构多举措挖掘市场机遇

中国基金报记者 李树超 张玲 9月25日，由中国基金报主办的“2024中国机构投资者论坛暨中国基金报十周年庆”在深圳举行。本届论坛以“焕新出发 书写高质量发展新篇章”为主题，汇聚了基金公司、证券公司、券商资管、银行和理财公司高管，销售机构、研究机构负责人等行业人士，共同探讨资管行业高质量发展之路。 在圆桌论坛环节，与会嘉宾讨论了“低利率时代的投资策略”的主题。本次圆桌讨论由睿智新虹理财研究院院长徐建军主持，参与圆桌讨论的嘉宾分别是中银理财副总裁戴赜、华林证券执委会委员蒋健、海富通基金固定收益投资总监陈轶平、粤开证券资产管理部总经理刘书晨、长城基金债券投资部副总经理魏建。 与会嘉宾表示，今年以来债券市场走牛，银行固收类理财、公募债券型基金、券商固收类理财都出现规模的快速增长。固收类投资在今年的低利率环境中，迎来了自己的“高光时刻”。 在低利率环境下，机构后续发展还将面临产品收益下行、同业竞争、运营管理等方面的挑战，各家机构也在通过多元化产品布局、丰富投资策略等，持续丰富固收投资工具箱，更好满足不同类型投资者的资产配置需求。 以下是圆桌论坛嘉宾的金句:

戴赜:当前的利率环境是挑战也是机遇，我们要不断修炼内功，提升多元化资产的投研能力、多策略产品创新能力、立体化销售服务能力、高效能交易和运营能力、全面风险管理能力，更好地服务客户需求。 蒋健:利率在下行，客户对收益率也很敏感，我们一定要精益求精，从市场收益、超额收益、投资者自身的投资行为中挖掘回报。这三方面做到极致的话，尽管市场收益在走低，但是客户的体验会越来越好，这也是券商财富管理、买方投顾时代必经的发展阶段。 陈轶平:中短期内系统性收益率上行概率不高，低利率环境下，我们最主要的准备工作是给客户提供适当的收益、更好控制回撤。同时，也为一些有观点、有准备、有能力的客户提供债券类ETF等工具型产品。 刘书晨:从投资者教育的角度，我们更倾向于做好投资者陪伴，长期跟踪客户的感受，理解客户的需求，最终解决与投资者之间的信任问题。

魏建:低利率时代，投资收益率会有波动，这既是风险也是机遇。未来无论是国内基本面，还是大类资产配置总会有周期，抓住周期也有望获得一些不错的回报。 受益债市火热 多家机构固收业务发展亮眼 徐建军:今年银行固收类理财、公募债券基金、券商固收类的资管产品规模都出现了快速增长。今天非常荣幸邀请到银行理财、公募基金、券商资管和代销机构中的优秀代表，希望就“低利率时代的投资策略”和如何推进高质量发展进行深入讨论。

首先第一个问题，中银理财作为银行理财的领先机构，请戴总介绍一下公司今年固收类业务整体的发展情况，哪些业务发展比较突出？ 戴赜:今年对以固收产品为主的理财行业来说是大年，8月末理财市场存续规模超过30万亿元，固收类产品存续规模超过29万亿元。今年固收类理财产品规模增长近3.5万亿元，增幅显著，零售和对公渠道都实现了较快增长。 截至8月末，中银理财产品规模达1.89万亿元，较年初增长超过3400亿元，现金及非现固收类产品均实现快速增长。其中现金类产品增长超过400亿元，非现固收类产品增长超过3000亿元，增量及增幅均位居行业前列。 中银理财积极贯彻落实中央金融工作会议“五篇大文章”要求，在跨境、养老、绿色等主题产品方面都取得了亮眼的成绩。外币理财产品规模超过1000亿元，较年初实现近一倍的增长，产品规模、策略丰富度均稳居行业第一。养老理财产品表现突出，个人养老金理财产品丰富度领先，产品存续规模为340亿元，较年初增长近200亿元。中银理财始终秉承责任投资理念，2019年起就推出绿色主题理财产品，目前ESG主题理财产品规模超过700亿元，规模领先同业。 徐建军:下面有请海富通基金陈总(陈轶平)，介绍一下公司今年固收类业务发展的情况，有哪些特色的表现？ 陈轶平:我们这边主要做公募基金，提供的产品分为主动类、被动类两块。主动类的债券型基金中，除了一级债基、二级债基含权类的产品没太大的增加，纯债的中长债基金、中短债基金规模都有明显增长。同时，我们还很高兴地看到上半年借了市场的“东风”，我们的业绩相对来说也不错，给投资人提供了较好的投资体验。 海富通基金还有一个特色是被动基金，以场内ETF的形式在运作，债券ETF规模今年出现了明显增长。以城投债ETF为例，年初规模只有20亿元，到最近达120多亿元，翻了六倍。还有一只上证可转债ETF，虽然权益市场欠佳，这只产品仍出现规模的明显增长。今年固收产品，无论主动还是被动都得到了较好的规模增长。 徐建军:固收类资管产品持续火热的原因有哪些？ 陈轶平:最关键的原因是宏观环境和政策环境有利于债券市场的发展。我国在推进新的经济增长模式转型，包括新质生产力的发展，相对原有模式的重资产行业、需要很多融资的行业，新类型的资产相对融资需求较少，机构存在潜在的“资产荒”的情况，导致收益率持续下行。叠加上半年至今我国通胀处在低位，今年以来绝大多数利率债下行50BP到60BP，推动了债券组合的绝对回报非常好，这是固收市场今年大发展最基础的原因。 大类资产中，国内投资者主要投资资产类别中，除了黄金以外，股票、房地产等资产处在弱势震荡状态，凸显债券在所有资产类别中的相对价值，这可能也带来了额外增长的资金。 政策面上，今年监管层推进的禁止“手工补息”政策，把原来表内的资金转到表外资管产品上，也带来了一些增量资金。 最后，因为市场波动越来越大，大家对于债券市场的交易需求越来越大，越来越多投资者通过资管产品进行工具性操作，对于被动产品也有比较强的需求。 低利率环境下 机构面临挑战 徐建军:低利率环境下，行业内各个机构面临哪些挑战？ 刘书晨:第一，低利率环境下，利率向下的调整幅度变大之后，很多传统的固收投资者对收益需求存在一定矛盾；第二，金融同业是差异化竞争，现在大家加入固收主战场，同业竞争更为激烈；第三，我们在公司经营过程中，还会面临“降本增效”和“增本增效”思维差异的矛盾。 首先，上半年固收市场增速、增量很大，但大量的收益是因为存量资产利率下行带来的资本利得的收益，这种收益对存量客户优势会更大一点。接下来我们再做固收投资，信用利差从去年8月份到现在一年多的时间经历了极致压缩的历程。 对正在做增量的资管机构，特别是券商来讲，做增量的情况下需要考虑存量客户、存量产品收益的波动。在今年二、三季度，部分券商同行的产品为了维护老客户的利益，采取了限购、限额的方式，也是这种矛盾的体现。 其次，同业竞争的加剧。固收市场传统是票息策略，单一的资产，比如信用债、利率债策略，不足以支撑未来资管行业的固收领域竞争。目前资管机构需要寻求资管产品多样化的发展，势必要在投研、客户服务、底层资产挖掘方面加大投入，包括产品创新，人才投入的需求是非常旺盛的。 对机构的新挑战是，增加的投入很多是运营成本前置。对目前相对处于发展困境的机构来讲，是通过降本增效、业务收缩，还是借用固收、权益一些新产品布局来增加新的业务增长点，是中小券商资管面临的很重要的选择。中长期如何布局资管业务，需要有明确的战略部署，然后才能解决是“降本增效”，还是“增本增效”问题。 蒋健:我主要从客户的角度谈谈我的看法。目前来看，低利率的大趋势可能很难改变，现在还在山腰，还没到山谷。日本、德国、美国曾经经历过长时间的负利率，我们定期存款目前还是有两点多的利率，但利率下行趋势目前还会继续下去。

低利率给我们财富管理带来挑战是很大的，原来很简单的产品有很高的收益，包括以往的房产投资以及到后面的固收理财投资。随着利率下降，固收类理财产品收益持续下降，导致客户体验度也在大幅度地下降。但是这并不可怕，去年下半年以来，还是有一些“固收+”创新类产品组合在低波动、低回撤情况下，获得了相对较好的收益。所以，关键还是我们的金融产品谱系要更加丰富，只有丰富的底层产品才会有更多、更好的创新组合。今年很多这样的组合还是不错的，比如说一些“固收+黄金”“固收+红利”“固收+高股息”“等固收+产品，都还有不错的收益，回撤和波动也控制得很好。

低利率环境下，未来我们固收产品的出路一定是不断地进化，在产品设计上一定要创新求变。国外成熟市场的利率很低，但固收类产品、稳定收益类产品在财富体系中还是占有很大的比重。所以，我们要丰富产品谱系，包括券商自己，不能只卖自己内部的产品，要把全市场优秀的产品拿到平台上供客户选择，构建优质的金融产品货架，供客户进行资产配置。

戴赜:当前的利率环境下，理财公司面临两类挑战。一方面能够实现客户较高收益预期的合意资产在减少，近年来理财产品整体收益率水平持续下降。另一方面需要防范利率上行风险。如果未来宏观变量发生变化，市场风险和流动性风险可能加大。 挑战背后也有机遇，推动理财公司不断拓展自身能力边界。我们要不断修炼内功，提升多元化资产的投研能力、多样化产品创新能力、立体化销售服务能力、高效能运营和科技支撑能力、全面风险管理能力，更好地服务客户资产保值增值需求。 在多元化资产的投研能力方面，不断拓展多元化的投资方向，在夯实债券投研优势的同时，广泛拓展权益类资产、大宗商品、另类资产等策略，挖掘大类资产轮动机会；提高全球资产配置能力，紧跟人民币国际化发展趋势，并不断扩展跨境投资覆盖的品种和国别；打造高效能的资产交易能力，加强资产定价预判能力，捕捉交易机会增厚收益。 在多样化产品创新能力方面，聚焦“五篇大文章”丰富产品体系，将服务新质生产力融入产品和投资策略，带动提升产品收益率；多样化产品策略和功能，发行红利、优先股、黄金、指数型等多策略产品，匹配多元化财富管理需求；不断完善产品功能，缩短产品赎回资金到账时间，优化定投、分红等安排，提升客户体验；细分客群产品设计，紧紧依托商业银行集团优势，将理财产品纳入各类客群金融服务产品包，拓宽产品认知度和客户服务面。 在立体化销售服务能力方面，不断加强渠道拓展，抢抓中小银行代销机遇，拓展县域理财市场蓝海；打造理财陪伴矩阵，线上线下相结合触达各类渠道，做到一点接入、敏捷反应、高效服务；强化售后服务支持，及时输出客户陪伴服务，助力平稳投资者情绪；重视消保工作，常态化开展投资者教育，倡导理性投资理念；加快数字化销售能力建设，用科技手段为深挖客户价值、渠道营销拓展、销售内部管理提供支撑。

丰富投资策略 提供多样化产品 徐建军:低利率时代下，机构如何在挑战中寻找机遇？ 魏建:海外包括日本、欧洲、美国等在内，也经历过长达十年甚至十几年的低利率时代，无论是个人还是机构投资者，他们的投资方向都有些共性。资产配置上他们可能会选择出海，出海的比例会高些。纯固收大类资产配置的基础上或会增加一些权益的配置。固收内部有些区别，边际上或拉长久期，适度下沉。 低利率时代分两个阶段，收益率从中性偏高往下走的阶段，对固收资产是较好的时期。这个时期如果选择对了，大类资产配置带来的收益有望较高。利率到了比较低的阶段后，后面这么长的低利率时代，可能固收资产投资和交易难度会提升，甚至会有些波动，我觉得这个需要注意。 我们提到低利率时代，大家还是有些担心的:大类资产配置难度加大，而客户对收益率的要求很高，所有资产收益率已经到了低位，怎么给客户提供产品？我们不用太悲观，比如说我们看日本、欧洲一些地方，低利率时代某些时候收益率并不是一成不变的，有可能半年、一年甚至一年多，国内经济稍微回暖，海外同时有些共振的情况下，收益率有可能反弹，而且反弹力度不小。 低利率时代，投资收益率会有波动，这既是风险也是机遇。未来无论是国内基本面，还是大类资产配置总会有周期，抓住周期也有望获得一些不错的回报。 在产品布局上，我们一直强调多元化，尤其是在目前的情况下。低利率时代整体的收益率是处于比较低的位置区间，不同的客户有不同的需求。我们内部固收的产品分成两大类:一是固收+，二是纯固收。纯固收也会分不同的产品策略，会有非常清晰的方向，有纯利率、纯信用，也有信用为主加上利率交易的产品，以期满足不同客户的要求。 在产品的风险收益特征上，我们内部分出稳健型、积极型、高弹性三种不同的类别供客户选择。我们强调不同的产品需要有比较清晰的定位，产品的策略布局有多元化的要求。按照上述定位客户才有的放矢，可以有比较好的选择。低利率时代要做的工作还是防范利率风险，不可能一直在低位震荡，有的时候收益率会有些波动，尤其是票息保护已经不高了，在投资上更重要的工作是防范风险，控制回撤。

从投资者教育的角度，我们更倾向于做好投资者陪伴，长期跟踪客户的感受，理解客户的需求，最终解决与投资者之间的信任问题。这是目前我们服务好两类客户的方法。 徐建军:魏总有什么看法，怎么服务好个人投资者？ 魏建:我觉得可以在服务、渠道上做一些优化，几个方面要重点发力。首先，产品布局要做好多元化。我们公司的风格还是比较强调不同的产品要有不同的风格，按照风险收益特征分成几个类别。资产配置上也会明确地把产品分成不同的投资方向，比如利率、信用、“信用+利率”或是利率指数产品，指数产品也要有明确的久期期限。对客户来说，如果客户明确知道需要什么产品，我们就会力争提供风格不漂移的品种，各家基金公司都在持续丰富固收投资工具箱。 其次，在投资管理上会更加精细化。投资管理的精细化主要体现在债基资产端和负债端的管理。以长城基金为例，在负债端，我们关注基金持有人结构和基金申赎变化等情况，尽量规避大额申赎对流动性管理可能造成的冲击。尽力保持负债端的稳定，是为资产端的配置创造优化空间，通过选券种、选行业、选个券、选结构比例配置等维度，来构建更优的投资组合。 负债端管理上，大家应该碰到过类似的问题。现在机构客户、个人客户占比都不小，不同类型的客户在市场波动时的诉求也不一样，我们在负债端管理方面会尽量优化。比如，一般来说规模大一点的产品，尽量控制不同类型的客户占比。 在不同的市场环境下，比如说债券市场大涨的时候我们尽量控制申购规模，市场波动的时候尽量做好客户的陪伴，资产配置上也更加注重流动性等。 此外，营销服务也需要更加立体化。从产品管理手段，到线上宣发与线下讲解，更关注产品持有人结构合理，重视债基投资知识的投教工作。比如在客户服务方面，加大推广债基投资的科普，鼓励基金经理在净值出现大幅波动时积极发声，及时传递关于债券市场、投资研究的观点，消除信息不对称，做好专业陪伴。

编辑:舰长 审核:许闻

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