康希诺业绩波动大

是一家上市疫苗公司在新冠肺炎东风疫苗公司的帮助下，其业绩在2021年飙升，总市值高达2000亿元但进入2022年后，在高基数，慢接种，竞争加剧的影响下，公司业绩发生巨变，并借机进行巨额减值亏损

康奇诺过山车的本质在于产品线薄弱，在售产品数量少，竞争激烈R&D管道中只有一种产品进入了临床三期，短期内没有获得批准的希望，而许多竞争产品已经上市销售此外，其财务数据也有待商榷，大额预付款和大额存款，大额贷款存疑

表演过山车

2021年之前，康奇诺营收微薄，连续多年亏损比如2020年，公司营收仅为2489万元，净利润为3.97亿元可是，新冠肺炎的爆发改变了康奇诺的发展进程，为其创造了历史性的机遇

疫情发生后，康希诺与军事科学院陈伟院士合作，用腺病毒载体研制新冠肺炎疫苗，分别于2020年3月16日和4月12日在武汉开始一期和二期临床试验一年后的2021年2月25日，美国食品药品监督管理局有条件批准了康赛诺腺病毒载体新冠肺炎疫苗的上市注册申请同时，该疫苗被批准在墨西哥，巴基斯坦和其他国家紧急使用

上述疫苗上市后，康赛诺的业绩呈现爆发式增长2021年收入达43亿元，净利润19.14亿元，2021年7月，股价创下798元/股的历史新高，较IPO价格209.71元/股溢价281%期间受到市场资金疯狂追捧

可是，成功的是萧何，失败的是我进入2022年后，在基数高，接种慢的情况下，康奇诺的业绩迎来了大变脸2022年前三季度营收同比下降77.08%，至7.07亿元

根据Concino的第三季度报告，自2022年以来，新冠肺炎对疫苗的需求较2021年大幅下降，国内外多个国家都出现了新冠肺炎疫苗因超过保质期而不得不报废的现象。

针对国内疫苗接种数据，国家卫健委副主任曾益新7月23日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，新冠肺炎首针疫苗接种率为92.1%，全程接种率为89.7%。

可以看出，国内接种率已经达到较高水平，增速放缓是必然的，海外市场也呈现同样的趋势。

市场竞争加剧是康赛诺业绩大幅变化的另一个重要原因。

据世卫组织统计，目前全球已有超过50种新冠肺炎疫苗产品获准有条件上市或紧急使用，其中辉瑞和来自Berntec的mRAN疫苗占据主导地位，2021年两种疫苗的全球份额接近65%截至2022年11月11日，全球已有172种新冠肺炎疫苗进入临床试验阶段，这些都是未来的潜在竞争对手

从国内市场来看，至少有12种新冠肺炎疫苗通过了有条件或紧急使用的审批，包括灭活疫苗，腺病毒载体疫苗和重组蛋白疫苗，其中灭活疫苗已经占据了绝大多数的市场份额同时，目前国内有13种新冠肺炎疫苗处于临床三期，这些疫苗将是未来国内市场的食药者

根据2022年第三季度报告，伴随着新冠肺炎更多疫苗产品的紧急使用和上市，市场竞争正在加剧。

基于上述原因，根据未来使用计划，康赛诺对存在减值迹象的新冠肺炎疫苗相关资产进行了减值测试2022年1—9月累计计提存货5.26亿元，期间净利润亏损

业绩大变样，2022年孔奇诺的激励概率就泡汤了。

日前，康赛诺发布限制性股票激励计划，授予价格为209.71元/股，考核年度为2021年和2022年，其中2022年绩效考核归因系数达到100%时，2021—2022年累计营业收入不低于200亿元，同时拥有至少4个上市产品，2022年至少收到2个IND申请。

康赛诺2021年收入43亿元按照激励要求，2022年营收至少要达到157亿元但现实情况是，公司2022年前三季度营收只有7.07亿元，几乎不可能完成综合营收考核值

在激励大概率无法实现的情况下，康奇诺计提账面资产减值损失，背后也可能有洗大澡的考虑。

产品竞争很大。

除了新冠肺炎疫苗，目前康赛诺公司销售的产品主要是脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV2和MCV4两大产品分别于2021年6月和12月上市

对于两种脑膜炎疫苗的销售情况，康赛诺2021年年报和2022年中报没有做任何披露。

国产脑膜炎疫苗市场不大2020年，全国流脑疫苗批签发量为6565万支，同比仅增长3.37%2021年市场规模约为32亿元

多糖疫苗是我国脑膜炎的主要疫苗，而多糖结合疫苗是海外发达国家的主要疫苗多糖结合疫苗的保护效果优于多糖疫苗天风证券认为，国内市场的多糖结合疫苗有望逐步取代多糖疫苗

康赛诺的两种脑膜炎疫苗采用多糖结合路线，符合行业发展趋势，但与国内其他企业相比，并无优势。

MCV2多糖结合疫苗的格局方面，志飞生物，沃森生物，欧林生物，罗一生物均可生产MCV2疫苗，上市时间分别为2017年6月，2018年12月，2020年9月，2017年10月，均早于康赛诺。

根据AVIC证券的研究报告，MCV2疫苗市场由志飞生物，罗一生物和沃森生物主导2021年，三家企业样本医院销售额占比分别为53.06%，24.18%和22.76%

与MCV2相比，康赛诺的MCV4多糖结合疫苗竞争格局略胜一筹，是目前国内市场上唯一的产品，但追随者众多康泰生物，沃森生物，志飞生物，兰大生物所的MCV4均处于临床三期，另有1个处于临床一期，5个处于临床前状态

整体来看，待售的康赛诺产品线比较薄弱那么，它的管道研究怎么样呢根据2022年中期报告，公司有13个在研管道，其中只有一个达到了临床三期，即13价肺炎球菌疫苗

三价肺炎球菌疫苗最早由美国辉瑞公司研发自2010年在美国上市以来，全球市场一直由辉瑞主导2020年，辉瑞的13价肺炎疫苗全球销售收入达到58.3亿美元，成为当之无愧的重磅产品

从国内市场来看，2016年底，国家美国食品药品监督管理局批准辉瑞13价肺炎疫苗在内地上市日前，屈臣氏生物13价肺炎疫苗正式获批上市，为国内首创，全球第二，填补了国内13价肺炎联合疫苗的空白2021年9月，康泰生物13价肺炎疫苗获得国家美国食品药品监督管理局颁发的药品注册证，成为国内第二个13价肺炎疫苗

2021年，13价肺炎疫苗国内市场规模约为70亿元，年批号为614.34万支/瓶/袋，其中辉瑞424.5万支，屈臣氏生物189.83万支康泰生物2022年开始形成销售，市场份额逐渐上升

至此，整个市场形成了三家寡头垄断的格局。

从在研的竞品来看，目前国内有3个13价肺炎疫苗达到临床三期的产品，R&D企业分别是康希诺，爱美维信，兰大生物制品研究所另外三家在临床I期，分别是苏州魏超，江苏栗坤和成都安特金

上述调研企业仅申报生产环节就需要2年左右的时间中泰证券研报预计，未来3—4年不会有新产品上市，短期竞争格局较好，但3年后竞争格局可能会恶化

这意味着康赛诺的13价肺炎疫苗短期内无望上市即使未来能顺利上市，也将面临竞争格局恶化的环境

在管理层之外，康奇诺的财务数据也有待商榷。

2022年第三季度末，康赛诺账面上有3.45亿元的预付款公司2022年中报解释称，主要是预收临床试验费，检查费和货款，该款项对应的服务和商品尚未接受或收到

飞天生物是国内疫苗行业最大的上市公司2021年收入306.52亿元，R&D投资8.14亿元，均大幅高于康希诺

可是，志飞生物2022年三季度末的预付款仅为1.29亿元康希诺提前支付这么多合理吗这些钱都进了谁的钱包

孔奇诺还有大额存款和大额贷款2022年三季度末，公司货币资本29.69亿元，交易性金融资产34.53亿元，类现金资产合计64.22亿元

负债方面，公司短期借款15.47亿元，一年内到期的非流动负债6，754万元，长期借款6.03亿元，有息负债合计22.18亿元。

根据2022年中报披露，康赛诺的交易性金融资产为结构性存款和理财产品，公司先借钱后理财的行为值得关注。

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