先导智能300450：锂电设备维持高盈利海外业务发展有望超预期

投资要点 事件: 1，公司发布2021 年年报，全年营收100 亿元，同比增长71%，归母净利润15.85亿元，同比增长106%，扣非归母净利润15.32 亿元，同比增长118% 2，公司发布2022 年一季报，期间内实现营收29 亿元，同比增长142%，归母净利润3.46 亿元，同比增长73%，扣非归母净利润3.41 亿元，同比增长75% 2021 年业绩略超预期，锂电设备维持较高盈利能力，且收入占比提升1)2021 年公司收入利润大幅增长，主要得益于锂电行业快速发展，同时智能物流，3C，汽车智能产线等非锂电业务发展迅速2)2021 年锂电设备/智能物流/光伏设备/3C 设备收入占比分别为69%/11%/6%/6%，其中锂电设备收入占比提升14pct3)2021 年锂电设备毛利率34.6%，同比提升1.1pct，维持较高盈利水平4)2021 年全资子公司珠海泰坦(主营后段锂电设备)实现营收19.43亿元，净利润1.70 亿元(上半年仅为300 万元)，全年净利率提升至8.7% 2022 年一季度维持较快增长，受产品结构及外协增加影响，毛利率略降大量订单交付，2022 年一季度公司收入，利润保持较快增长2021Q4 与2022Q1公司综合毛利率分别为29%/31%，盈利能力偏低主要系产品结构变动2021年下半年智能物流系统的收入占比提升，其毛利率为15%，远低于锂电设备 国际化布局卓有成效，2022 年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国，德国，瑞典，日韩等地设置分子公司公司与大众，Northvolt，ACC 等全球一线主机厂，电池厂保持良好的合作关系，预计2022 年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期 新品拓展，受益锂电扩产浪潮订单饱满，打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机，辊压机，高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力2021 年公司共新签设备订单金额187 亿元(不含税)，创历年新高，预计2022 年业绩将保持较快增长公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发，管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头 盈利预测及估值 预计公司2022—2024 年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3 亿元，三年复合增速43%，对应PE 分别为27/19/15 倍维持买入评级 风险提示:锂电企业扩产低于预期，新业务拓展低于预期

龙头锂电设备厂商优势将扩大，市占率有望进一步提升。锂电池厂商竞争格局较为集中，2019年宁德时代占据国内锂离子动力电池市场半壁江山，市占率达到50.6%。国内锂离子动力电池市场走向集中，根据赛迪产业研究院，2019年CR2/CR5/CR10的装机量占比分别为67．9%/79．1%/89%，分别同比提高了4/4/3pct。2014年6月~2021年6月，锂离子动力电池价格由8元/瓦时持续下降至0.6元/瓦时，下降幅度达78.6%。盈利能力下滑和产能差距变大使二线电池厂面临较大运营压力，而头部电池厂市场份额有望继续扩大。锂电设备是非标准化产品，一般是配合下游电池企业进行定制化设计，电池企业不会轻易更换设备供应商。随着锂离子动力电池行业竞争格局集中程度上升，与头部电池厂深度绑定的锂电设备厂商市场份额预计会持续提升。

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