华西证券给予三棵树买入评级：2022年提效控费渠道战略转向C端和小B

华西证券5月9日发布研报称，给予三棵树买入评级评级原因主要包括:1)2022Q1符合预期，小B和零售网点积极扩张，2)大B端战略收缩，全额计提减值拖累业绩，3)2021 Q4以来防水业务需求压力增大，4)4)2022 H2，人员效率有望攀升，公司利润增长或重回正轨风险:需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展弱于预期，系统性风险

艾:三树近一个月来受到了五家券商研报的关注，买入两家，增持两家目标价平均105.98元，较83元最新价上涨22.97元，目标价平均涨幅27.68%

事件:4月29日，公司发布2021年年报和2022年一季度报告。2021年，公司实现营业收入910.62亿元/同比-29%，归母净利润-39.44亿元，归非净利润-38.33亿元(去年同期为8亿元)；其中，第四季度营业收入2127亿元/同比+40%，归母净利润-166亿元(去年同期-34亿元)，归母净利润-20.05亿元(去年同期-9.39亿元)。2022Q1公司实现营收2743亿元/同比+45%，归母净利润02亿元/同比+2，0554%，归母净利润28亿元/同比+2607%。受竞争环境和多项扣费影响，2021年净利润为负。1)2021年，公司持续推进门店展，门店优化和全渠道拓展:新开Bravo门店75家，关闭门店14家，新签约门店47家。截至年底，共有1057家超市业态。同时，5月起试行仓库会员店模式，开店53家，为同店的39%。线上业务快速进步，销售额133亿元，占比142%，其中到家业务71亿元/+21%。2)但由于竞争环境和多项扣费的影响，增长盈利能力不如预期:预计全年同店为负，营收910.62亿元/-29%，毛利率18.71%/-67pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.26%/37%/70%。2022Q1经营改善明显，毛利和利润表现改善。2022Q1，由于经营环境和自身能力的提升，公司财务指标正在改善:1)新开超市门店14家，签约Bravo门店2家，门店稳步扩张；2)线上业务持续增长，线上销售额达40.4亿元/+9.9%，占比11%，其中自营家居业务覆盖988家门店，实现销售额25亿元/+9.2%；3)毛利率228%/+08pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为172%/65%/47%，同比均有所下降。总体来看，2022Q1公司实现营收2743亿元/同比+45%，归母净利润84%，经营性现金流289亿元/同比+80.02%，经营能力大幅提升。投资建议:公司是线下超市龙头，生鲜供应链强。2020年下半年以来，社区团购等新渠道来袭，公司运营受到一定挑战。目前公司竞争环境明显改善。预计2022-2024年营业收入分别约为983亿/1042亿/1105亿，归母净利润分别为44亿/71亿/66亿，EPS分别为0.03元/股，0.06元/股，0.07元/股，维持“买入”评级，目标价5元/。风险:行业竞争明显加剧；公司经营的改善不及预期。

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