大参林603233年报点评报告：2021年业绩承压2022Q1利润端恢复

事件:2022年4月28日，公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%，实现净利润7.91亿元，同比下降25.51%，扣非归母净利润7.18亿元，同比下降29.77%Q1 2022年，公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%，实现净利润3.84亿元，同比增长12.82%，扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.93%点评:2021年营业收入保持稳定增长，利润端承压2021年，公司营业收入保持稳定增长，其中零售业务实现营业收入152.85亿元，同比增长10.99%，批发业务实现营业收入10.07亿元，同比大幅增长105.29%，主要是公司拓展特许经营业务带来的增量2021年，Q2公司的利润开始下降4季度归母净利润0.27亿元，同比下降113.89%，主要受新租赁准则利息摊销，股权激励费用摊销和可转债利息摊销的影响收入的波动略微拖累了毛利率2022Q1公司2021年毛利率升至38.15%，同比微跌0.32%我们认为这主要是由于公司产品结构的波动以及毛利率较高的非药品收入的下降分品类来看，2021年，公司中西成药实现营业收入113.53亿元，同比增长25.05%，中国人参实现营业收入24.61亿元，同比增长13.40%，非药品业务收入24.77亿元，同比下降17.79%2022Q1公司毛利率逐步回升，达到41.54%，同比上升3.39%，主要是各品种毛利率上升加速门店扩张，实现各区域均衡发展公司继续聚焦区域发展战略，深耕华南，积极布局省外扩张，实现各区域均衡发展2021年，该公司净销售额增加了2173家店铺截至2021年底，累计开店8139家，覆盖广东，广西等15个省份，其中华南地区销售额增长6.93%，华中地区增长54.93%，华东地区增长20.85%，东北，华北，西北，西南地区增长96.67%，实现了多区域均衡发展2022年第一季度净增276家门店利润和评级公司业绩受疫情影响短期承压，2022Q1逐步恢复根据公司2021年年报和2022年一季报，并考虑疫情情况，将2022—2023年净利润预测由1.319/16.50亿元下调至9.68/11.96亿元，2024年净利润预测为14.85亿元，维持买入风险:疫情影响风险，门店扩张达不到预期风险，市场加剧风险

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