亚玛顿002623：22Q1出货淡季不淡成本高企影响业绩

投资关键事件:公司发布2022年一季度报告，实现营业收入7.06亿元，同比增长22.37%，归母净利润1104.02万元，同比下降76.04%，扣非净利润411.45万元，同比下降89.98%，基本每股收益0.06元22Q1出货量高速增长，成本+价格压力挤压利润空间2Q1受光伏装机大幅增长和光伏玻璃产能未释放影响，供需失衡下光伏玻璃价格大幅上涨但从21年下半年开始，伴随着产能快速释放，光伏装机量不理想，光伏玻璃价格下行，22Q1 3.2mm深加工均价约25.4元/m2，较21Q1的41.4元/m2下跌39%在去年同期价格基数较高的背景下，公司22Q1收入在出货量大幅增长的带动下保持了较高增长22Q1毛利率约为4.99%，同比下降8.72pct，营业成本同比增长34.5%，高于营收增速一方面，光伏玻璃价格低于21Q1另一方面，占生产成本60%以上的纯碱/石英砂/天然气等原材料价格较高其中，22Q1重质纯碱全国均价约为2543.9元/吨，同比上涨约61.1%在价格走低和成本走高的双重压力下，公司利润空间受到挤压现金流方面，22Q1公司本季度应收账款，应收票据增加1.89亿，较去年同期增长约5.09倍，经营性现金流净额较去年同期下降732.83%，主要受采购原材料转移支付/支付下游承兑汇票增加影响我们认为，经过两轮价格上涨，3.2mm光伏玻璃已涨至27.5元/m2，Q2公司盈利有望改善同时，去年7/9月点火投产的凤阳原片窑已过爬坡期，产能与深加工相匹配，产量稳定22年，公司产能将进一步释放原有产能的扩张已稳步实施，凤阳的资产注入有望提振利润除3*650t/d原创电影生产线外，集团计划分两期在凤阳硅谷建设4 * 1000t/d原创电影产能目前已参加4月安徽光伏玻璃听证会，一期2 * 1000t/d原膜产能预计23年投产，带来中期业绩增长凤凰硅谷的M&A计划正在有序进行，未来3*650t/d原有产能的注入将大幅提升公司利润率光伏玻璃业务方面，凭借在超薄玻璃领域的技术优势，公司拥有坚定的差异化竞争策略，2.0mm在总出货量中的占比今年有望继续提升3月底以来，华东疫情在多地蔓延，公司生产未受影响，有限的物流对需求造成一定影响伴随着复工复产，需求会逐渐恢复提高玻璃电子技术，强化玻璃生产一体化战略同日，公司公告称，子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万片大尺寸显示光学生产线项目投资约28.96亿元，其中一期年产能100万台，二期/三期年产能200万台20年来，电子玻璃的产销量同比增长近一倍公司凭借多年的技术积累，在电子玻璃/层压行业取得突破性进展，产品已销售给大客户或通过认证最近几年来，该公司已逐步出售电站资产此次，公司在电子玻璃的新产能建设中，进一步明确了光/电玻璃生产一体化战略投资建议:考虑到2022年凤阳深加工线将继续投产，公司22年出货有望保持较高增速由于公司尚未完成凤阳原片的资产注入，原片销售暂不计入盈利预测我们维持公司22—24年净利润预测2.57/4.23/5.95亿元，对应EPS 1.29/2.12/2.99元，PE估值13.2/8.01/5.70倍考虑到公司在大尺寸和超薄领域的领先优势以及差异化竞争策略，维持买入评级风险:光伏玻璃产能大幅超预期扩张，原燃料价格大幅超预期上涨，公司光伏玻璃原/深加工产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期

事件:公司发布2021年年报，营收9.4亿元，同比增长388%。归母净利润63亿元，同比增长171%，扣非后净利润增长48%。2022Q1营收04亿元，同比增长40.62%；归母净利润0.55亿元，同比增长406%，扣非归母净利润增长41%。受益于收入的快速扩张，业绩持续高增长。2021年公司营收9.4亿元，归母净利润63亿元(同比+17%)。业绩增长低于收入增长的原因是2020年通过抵扣递延所得税资产大幅减少所得税金额，但归属于母公司的净利润为57亿元(YoY+48%)，增速符合预期。1)季度上，公司2021年Q4收入为53亿元(同比+42%，环比+8.12%)，2022年Q1收入为04亿元(同比+40.6%，环比+20.2%)，归母净利润为5500万元(同比+41%)，由于产品结构变化等原因，公司21年和22年Q1毛利率分别为45%和44预计22年毛利率约为42%。2)产品方面，公司业务主要分为线缆及组件，光电系统，FC总线两大类。经营主体分别为母公司全信光电和上海赛智。受益于下游需求的快速放量，两大业务在过去21年实现了高速增长，增速分别达到40.87%和436%，其中FC客车业务增速较为明显。公司2022H1将完成对上海赛智剩余股权的收购。我们认为，随着公司产品矩阵的多元化和产品渗透率的提高，公司发展有望借助行业的东风进入快车道。预计2022年两大业务增速分别为30%和34%。库存大幅增加，高收入增长可期。2011年末，公司存货59亿，较年初增长64%，其中原材料，在产品和库存商品分别增长68.7%，39.9%和69.4%。库存的大幅增加表明公司手头有充足的订单。存货中“发出商品”的高增长率在一定程度上验证了22Q1营收的高增长。2022Q1库存02亿，环比增长7%，金额继续攀升。公司每年的高增长是可以预期的。投资项目将逐步达产，产能瓶颈将被打破。21年公司募集资金2亿元，用于航空航天用高性能电缆及轨道交通用数据电缆生产项目(建设期2年/生产期2年)，综合线束及光电系统生产项目(建设期2年/生产期4年)，FC光纤总线系列产品生产项目(建设期1年/生产期4年)及当期补充。未来随着募集资金项目逐步达产，公司产能瓶颈将得到有效突破，新增收入13亿元，新增净利润34亿元。投资建议:预计公司2022-2024年净利润分别为4亿，31亿，35亿，EPS分别为0.77元，06元，39元。目前股价对应17倍，13倍，10倍的PE。围绕组件行业发展目标，公司积极布局，持续深耕。未来受益于国内替代和下游需求快速增加，维持“推荐”评级。风险:下游行业需求小于预期的风险；产业结构剧烈变化的风险。

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