安图生物603658：22Q1业绩超预期平台型IVD企业渐成

公司2021年发布年报，实现年收入37.7亿元，归母净利润9.7亿元，归母净利润9.6亿元，经营性现金流净额14.6亿元公司发布2022年一季报，22Q1营收10.3亿元，归母净利润2.4亿元，经营性现金流净额2.3亿元，—29.9%2021年表现符合预期，22Q1疫情背景下表现超预期1)分季度，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为8.2/8.6/10.2/10.7亿元(+48.4%/+31.3%/+20.9%/+15%)，单季度归母净利润为1.7/2.4/3/2)盈利能力方面，2021年毛利率59.5%(—0.3pp)，与2020年基本持平，四率33.7%(+1.2pp)，主要是销售费用率上升1.1pp，费用率基本恢复到20219年疫情前水平，净回报率25.9%(+0.7pp)，实现盈利3)从22Q1来看，疫情下公司业绩超市场预期，由于费用率降低，盈利能力同比持续改善化学发光业务恢复高增长，2021年国外收入占比提升按业务划分，2021年试剂收入30.5亿元(+28%)，毛利率65.9%(—1.2pp)其中免疫诊断收入18亿元(+29.3%)，试剂销售额3.3亿(+28.3%)预计磁粉化学发光试剂收入17.2亿元，增长30~35%2021年将安装约1200套伴随着仪器库存的增加和流行病干扰的减少，化学发光业务将恢复高增长微生物试剂营收2.6亿元(+30.9%)，毛利率42.1%(+4.3pp)，试剂销量7910万(+23.9%)生化试剂收入1.9亿元(+36.6%)，毛利率57.4%，试剂销量7997万(+56.2%)由于基数和生产线较低，产量仍在增加2021年仪器收入5.4亿元(+14.6%)，毛利率35.4%(+3.7pp)分地区来看，2021年国内营收36亿元(+26.8%)，毛利率61.3%，海外营收8294万元(+48%)，毛利率23.5%，国外占比上升继续在R&D高投入，拓展新领域，顺利向IVD平台型企业迈进2021年，公司在R&D投资4.9亿元(+40.3%)，占营业收入的12.9%，并保持较高水平通过京沪苏北美的R&D体系，进入IVD领域的前沿技术和产品开发目前，公司试剂所需核心原料的抗原和抗体已基本实现自给自足，保证了核心原料供应的稳定性和安全性在R&D输出方面，2021年，公司推出全自动核酸纯化和实时荧光PCR分析系统，创新性地实现了单个样本或小批量样本可随其检测，逐步切入分子诊断领域通过与Hicken Medical的合作，我们进入了凝血检测领域，并与普思康生物在POCT检测领域开展了战略合作作为国内领先的化学发光企业，公司不断R&D和创新，战略定位清晰它已成功迈向多技术，多产品的平台型IVD企业预测及投资建议:预计2022—2024年归母净利润为12.1，15.2，19.1亿元，对应EPS为2.06，2.6，3.26元，对应PE为20，16，13倍其业绩有望保持高速增长，评级为买入风险:政策风险，竞争导致的风险增加，装配线数量低于预期以及R&D进度低于预期

22Q1营收增速放缓，利润亏损扩大。公司发布2022年一季报，实现营收144亿元，同比增长76%；归母净利润18亿元，同比增长438.90%；扣非净利润亏损8亿元，亏损同比增长2863%；经营性现金流净流出93亿元，去年同期为17亿元，同比增长624%，综合毛利率58.86%，同比下降61个百分点。22Q1收入增速放缓，主要是受疫情影响，生产环节原材料短缺，部分订单未能及时交付。我们看好公司网络安全+云业务增长势头，维持盈利预测。预计2022年至2024年的营收分别为90.84/119.28/1587亿元。我们采用PS估值，参考可比公司Wind平均8倍22PS的一致预期，考虑公司启动云计算第二增长曲线，给予公司7倍22PS，目标价1598元，维持买入评级。受疫情影响，营收增速和毛利率承压。2022年一季度，受深圳，东莞疫情影响，部分原材料生产和交付停滞，公司部分订单未及时交付，影响收入确认。同时，上海等疫情严重地区的业务拓展也受到影响。此外，客户需求的减弱和市场竞争的加剧也导致新订单不理想。22Q1毛利率的压力一方面来自于高毛利率的证券业务收入占比下降；另一方面来自于疫情导致的原材料短缺和成本上涨压力。我们认为疫情对营收和毛利率的压力仍然是短期的。如果后续疫情逐渐平息，公司营收增长和毛利率有望重回正轨。短时间内投资相对刚性，导致亏损扩大。2021年，该公司加强了XaaS战略，并加大了费用投入。由于费用在短时间内的刚性，2022年一季度，公司费用延续了2021年较高的增长趋势，销售/管理/R&D费用同比增长261/309/269%。在收入增长乏力的情况下，销售/管理/R&D费用率分别达到511/9.78/529%，同比增长8.02/96/9.22pct，高成本和受疫情影响的收入是公司2022年一季度亏损扩大的主要原因。我们认为，当期的高成本投入主要是为未来的高收入增长打下基础。公司对云计算和IT基础设施业务的投资已见成效，2021年收入增速为49.53%，较2020年大幅加快。而疫情和转型导致短期的业绩阵痛。公司还是有长期竞争力的。虽然短期受制于疫情引发的供应链问题，以及战略转型期的先付后收问题，公司业绩承压。但是，我们认为公司在销售和R&D方面的竞争优势仍然存在。VPN，全网行为管理，下一代防火墙等安全产品份额连续多年位居全国前列。第二条增长曲线云计算和IT基础设施业务在解决短期供应链困难后加速发展。风险:网络安全政策不及预期，云业务推广不及预期。

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