裕同科技002831：大包装驱动高速增长盈利筑底改善可期

事件:公司公布2021年年报2021年实现营业收入148.5亿元，同比增长25.97%，归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%公司拟每10股派发现金红利2.20元2022年一季报公布，22Q1实现营业收入33.51亿元，同比增长26.02%，归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%点评:酒包，烟包，环保包强势驱动，2022包布局继续深化2021A/22Q1公司营收同比+25.97%/+26.02%，归母净利润同比分别为—9.19%/32.68%22Q1单季度营收利润率有所提升分产品看，2021年，精品纸包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入分别为113.84亿元/25.05亿元/6.91亿元，同比增长24.98%/25.01%/62.07%其中，酒袋，烟袋等新布局子赛道表现突出，工业互联网，环保包装等新业务快速增长其中，白酒包装业务依托智能化生产线和一体化信息平台，实现了跨越式发展，经营效率得到提升展望2022年，伴随着泸州智能新工厂的建立和淮安新工厂的建设投产，白酒包装业务产能将实现全国白酒行业的整体布局此外，公司继续战略布局创新化妆品业务，深化与高端品牌的合作，提升在化妆品包装行业的地位控费能力显著，多因素共振期待利润回升拐点毛利率方面，2021年公司毛利率同比下降5.29pct至21.54%，其中精品纸包装/包装配套产品/环保纸塑毛利率分别为21.22%/20.39%/27.13%，同比变动—5.97 pct/—3.29 pct/—4.48 pct，21Q4/22Q1季度毛利率分别为21.16%/20.81%，同比为—4.04pct/—3.06pct毛利率的下降主要是由于人民币升值，成本上升，供应链疫情影响等多种因素的共振费用率方面，2021年公司费用率同比13.1%，—2.48pct，22Q1费用率同比12.86%，—3.8pct控制费用效果显著2021A/22Q1归母净利率分别为6.85%/6.59%，同比为—2.65pt/+0.33pt现金流方面，2021年经营性现金流为11.68亿元，同比增长16.40%盈利预测:公司作为纸包装龙头，大力布局大包装，酒类环保包装，烟包等新业务增长势头强劲自动化智能生产线和高客户粘性构建制造和业务壁垒预计公司2022年至2024年净利润分别为13.67亿元，16.26亿元和18.83亿元，同比分别增长34.4%，18.9%和15.8%目前股价17x对应2022年PE，维持买入评级风险因素:市场竞争风险，原材料价格波动风险

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